人民币汇率调整还不是时候。 　
  
   一段时间以来，关于人民币升值问题炒得炙手可热。美国、日本、欧盟方面都认为，中国应该改变现行的人民币汇率机制，人民币应该升值，以避免全球贸易失衡；而中国则始终认为，人民币升值的时机尚不成熟，人民币汇率机制改革的条件还不完全具备。那么，到底在哪些方面中国还没有做好准备？笔者认为，以下3方面都说明，人民币汇率改革的时机还不成熟。

　　国有银行体制改革尚未全部完成

　　目前，比较一致的观点是，担心人民币升值会给我国金融体系带来很大负面影响，甚至有可能造成中国的金融危机，因此，银行体制改革的完成与金融体系的稳定是人民币汇率制度改革的必要条件。我国银行体制改革的基本战略是，通过股份制改革和境内外上市，完善银行的治理结构，建立稳健的银行经营机制、风险控制机制和市场化的监管机制，增加透明度，将国有商业银行变成真正市场化的主体，以应对正在逐步推进的金融开放。

　　从目前的情况看，我国银行体制改革战略正在实施，中国银行和中国建设银行的股份制改革已基本完成，境外上市工作正在进行，中国工商银行的股份制改革已进入全面实施阶段。如果在这种时候改革人民币汇率机制，允许人民币升值，将对中国银行和中国建设银行的境外上市产生不利影响。从中国银行和中国建设银行的资产负债表看，这两家银行均持有较大规模的美元资产净头寸，如果人民币升值，将使银行出现较大的汇兑亏损，影响银行的利润和所有者权益，对上市工作不利。

　　从政府决策者的角度分析，政府对银行的股份制改革和境内外上市寄予非常高的希望。政府决策者多次强调，国有银行改革是“输不起的改革”，只能成功不能失败。2005年是我国国有商业银行股份制改革和境外上市的关键时期，如果人民币汇率机制改革给我国银行的改革战略带来不利影响，这将影响我国银行的竞争力和金融体系安全。所以，从银行体制改革的角度分析，人民币汇率改革的条件尚不具备。

　　国际游资大规模进出会影响一国的金融稳定

　　从以往的经验看，境外投机性资金大规模流入和集中性流出一国，会对该国经济和金融稳定造成巨大冲击。东南亚金融危机就是典型的例子。

　　自2003年以来，在人民币升值预期下，境外投机性资金大规模涌入我国，导致我国外汇储备急剧增加，从2003年年初的2864亿美元增加到2004年年末的6099亿美元，两年累计增加3235亿美元。在这种背景下，境外投机性资本的流动性成为影响人民币汇率机制改革的主要问题之一。大量境外资本的流入，导致我国经济运行中的流动资金过多，使我国出现投资过热、资产泡沫增加等经济隐患。如果在人民币升值后，这些投机性资金大规模快速撤离中国，将对我国经济、资产价格和金融稳定造成巨大冲击。为避免这一可能性的后果，在境外投机资本逐步撤离我国之前，人民币汇率机制改革的条件明显不成熟。

　　为迫使境外投机资本撤离中国，为汇率改革创造有利条件，我国政府陆续采取了一系列措施，比如，坚持稳定的人民币汇率政策不变；限制境外银行的美元负债规模；放松外汇流出管制。但从我国外汇储备增长情况看，这些措施尚未发挥明显的作用。统计显示，今年第一季度，我国外汇储备又增加了492亿美元，总额已达6591亿美元。这表明，境外投机性资金大规模流入和流出对我国经济和金融的潜在威胁依然存在，汇率改革条件尚不具备。

　　不过，从近期全球外汇市场和我国投资市场环境的变化看，有利于我国汇率改革的因素正在出现，境外投机性资金进入我国的成本与风险正在增加。首先，从资金成本角度分析，由于美联储持续加息，美国国债的收益率已明显高于我国，这提高了美元资金流入我国的成本。其次，境外投机性资金流入我国后缺乏投机机会，增加了资金成本与风险。我国股票市场前一段一直低迷，债券收益率低于美国债券市场，房地产市场正处于调整性下跌过程中，这使境外投机性资金缺乏投机机会。最后，美元最近兑全球主要货币大幅上涨，这将刺激境外投机资金的回流。

　　人民币汇率市场化的形成机制尚在建立之中

　　国际货币基金组织总裁拉托认为，在技术层面上，中国已经为采取弹性汇率制度做好了准备。但从外汇交易机制上看，人民币汇率市场化的交易机制尚在探讨和积累经验的过程中。

　　自1994年我国银行间外汇市场建立以来，在银行结售汇制度的安排下，央行实际上是我国外汇的最终需求者和供应者，同时也是人民币汇率的最终决定者，因此，从技术层面上说，人民币汇率改革的关键是建立起拥有众多参与者的市场化交易机制。我国目前正在探讨美元做市商制度。所谓做市商制度(MarketMaker)，也称为庄家制度。做市商是一些独立的外汇交易商，为投资者承担某一种外汇的买进和卖出。美元做市商的引入，将改变目前央行作为我国外汇市场的惟一买家和卖家地位，央行将会逐渐减弱对中国外汇市场的参与程度，而人民币兑美元汇率的形成由各做市商竞争性的双边报价和交易决定。

　　当美元做市商制度完善后，央行将最终退出外汇交易市场，只有在汇率发生剧烈波动的情况下，才会直接或间接介入。这样，我国才真正建立起市场化的、有管理的浮动汇率制。因此，美元做市商制度的实施和完善是我国市场化汇率机制形成的关键，但这一交易机制尚在探索过程中。

　　以上几个方面的分析表明，人民币汇率改革的条件还不具备，但我国正在积极创造汇率改革的条件。为缓解目前各方在人民币汇率改革上的对抗性局面，避免贸易摩擦加剧，我国应积极探讨和研究人民币汇率改革的条件以及如何创造这些条件，并积极就这些问题与欧美各国沟通与交流，让欧美各国知道，只要条件具备，中国就会以积极方式增加人民币汇率弹性，建立起真正的有管理的浮动汇率制度。