中药行业泡沫生灭孕育机会 8股拐点将现中药材价格疾走急停,产业链冷热不一。2009 年起至今,中药材价格上涨了两年涨两倍,三月跌三成的暴涨暴跌行情。我们认为,价格大幅波动的背后有政府、市场、供给、需求四个维度的深层次原因。中药材产业链哑铃型的信息组织结构造成了“上下游叫,中间商笑”的畸形利益分配格局。我们预计未来人工栽培品种价格将继续下探,野生品种将持续上扬。
成本承压大考过后,龙头及拐点型企业投资价值渐显。截至2011 年5 月,药材价格大幅上涨造成全国1300 余家中成药生产制造企业生产毛利率水平降至5 年来的最低点。我们通过研究发现,与行业盈利能力普遍下滑的情况不同,原材料自给自足基本实现产业链一体化的企业(天士力及佐力药业)及有能力通过提价转化成本压力的企业(云南白药,东阿阿胶及片仔癀)毛利率在两年内逆势上扬,尽显优势竞争力,长短期投资价值兼备。
另外,由于近期中药材价格去泡沫化的效应持续,我们预计前期原料成本压力较大的八家企业将在年底迎来企业经营拐点,具备短期投资价值。
未来GAP 基地+订单模式将成为中药材生产采购主流模式。中成药企业具有上游资源依赖的属性,对于中成药企业来说,若想在未来保持稳定,规范,可持续的发展,必须对产业链上游的中药材原料加以重视,务必要采用自建GAP 原材料种植基地或采取因需定产,规避种植风险能力更强的订单农业模式。我们认为建设GAP 基地是企业实现可持续发展的最佳途径,而规模化组织化程度较高的“订单农业模式”或在未来广泛推广投资策略:1.已经或在未来即将实现产业链一体化的中成药企业(天士力,佐力药业,益盛药业,振东制药)。2.转化成本压力能力强并正在积极趸实产业链上游的龙头企业(云南白药,东阿阿胶,片仔癀)3.前期成本承压较大, 2011 年年底即将迎来经营拐点的八家企业(香雪制药,金陵药业,康缘药业,信邦制药,九芝堂,华润三九,千金药业,江中药业)。
风险提示:1.部分企业受原材料价格上涨的影响仍然存在 2.医保及基药目录中成药价格被继续下调。