中国不应为少许过热而担忧
7月7日，《金融时报》评论员Martin Wolf针对中国经济过热问题发表文章，题为《中国不应为少许过热而担忧》。Martin先生刚于上周访问中国，并采访了中国社会科学院经济和政治研究所所长余永定、国务院发展研究中心夏斌等一些经济学家和学者。文章主要看法如下：
　　当前，中国经济是否趋向硬着陆的问题不仅使世界担忧，也使中国政策制订者们担忧。有影响的观察家们相信：中国目前的政策使中国正在上升的经济面临被过度遏制的危险。文章由此提出以下四个问题：
　　
一、中国经济是否增长太快、存在过热现象？
　　文章引用余永定的观点：中国经济学家们普遍认为中国经济的年度潜在增长率为8－9％；过去很长一段时期，中国经济低于其潜在增长率，并处于低通货膨胀、甚至通货紧缩的状况，所以对2003年9.1％的经济增长率不必大惊小怪。
　　值得关注的是发展模式的不可持续问题。2003年，中国固定资产投资实际增长了26％；今年第一季度更迅猛增长了43％。从长期来看，投资增长的速度不能快出经济增长的2.5倍，更何况是4倍。所以，投资增长的速度必须大幅放慢，就像上个世纪九十年代下半期所经历的那样。
　　但与此同时，余永定指出中国投资存有巨大的后期需求，尤其在民用住宅及商用地产以及基础设施建设上。2002－03以及今年早期的投资不是没起作用，而是时机不够成熟。此外，高投资带来的供给潜力的扩充以及劳动力的无限供给，在将来自会减缓通货膨胀的压力。
　　谈及目前争议的投资及消费的中期增长率之间是否存在深度不平衡问题，文章引用英国UBS投资银行Jonathan Anderson先生的评判，认为：由于中国去年固定投资的1/3集中在房地产行业，且很大部分投于民用住宅、即耐用消费品上，以此校准，这是一种再平衡不过的扩张方式。
　　文章提出如下更为基本的论点：经济过热以及高通货膨胀也许不是问题，而是解决失衡的办法。中国实行盯住美元汇率制度，根据摩根机构的测算，自2001年中期以来，美元疲软导致的人民币贬值幅度实际已达11％左右。2003年，中国的经常帐户盈余为460亿美元，实际利用外资470亿美元，银行调整资本额之前的外汇储备为1620亿美元，国际收支平衡盈余占到GDP的11％左右。固定汇率制度之下，货币扩张、过度需求、高价格水平以及实际汇率升值是解决失衡的有效机制。当然，由于它的实施不很经济，也招致部分人的反对。
　　文章总结认为：减速难免；截至目前，没有理由希求更快的减速。中国经济能够承受一些过热。
二、中国政府是否选择了正确的机制？
　　为了控制某些领域的过度投资，中国政府采取了一系列行政措施，其中最为重要的是控制发放建筑用地以及银行贷款。经济学家们对此有不同的看法：一派赞同用高利率办法进行调整，特别是在当前央行利率只有3％、而实际利率为负数的情况之下；另一派则反对使用高利率，因为它只会削减效益相对较好的私营部门的借贷，而不会减少地方政府以及国有企业的用款。
　　更为重要的争论是关于太高利率可能会带来更多的资本流入及外汇储备、并由此导致货币更为扩张的问题。文章认为：对于实行固定汇率制度的国家而言，货币政策是实施宏观经济管理的无效工具，除非能够有效控制资本流入；过去数年的经验表明，中国不具备这种能力。
三、这些措施的实施是否过于严厉？
　　文章引用夏斌的观点，认为17％的信贷增长目标“太低”。虽然今年第一季度投资增长率高达43％，但根据汇丰银行的预测，到今年第四季度，此增长率将降至15％，明年则低于10％；如此巨降将使GDP增长率降至7％。对大多数经济体而言，7％的增长率不能算是硬着陆，但对中国及其贸易伙伴而言，则是另外一番感受了。
四、急剧减速是否在所难免？
　　文章认为“几乎在所难免”。2003年，投资拉动GDP增长10个百分点；如果明年投资增长率下降至10％，投资对GDP的拉动作用相应减少一半以上。由于2003年投资在GDP中的比重已高达47％，因此，投资增长率上的大变化必定会对经济增长产生强有力的影响。
　　文章最后认为：目前来看，虽然减速难以避免，但急剧减速则不可求。中国确实需要更多的固定资金，需要经济快速增长；其实际汇率也需要升值。关键问题不是经济存在太多过热现象，投资过于低效，而是这些投资是否被合理、智慧地加以分配。在中国进一步实施市场机制之前，对此的答案，基本可以说是否定的。