在市场还在预期人民币波幅将进一步扩大之际，人民币中间价改革已迈出实质的一步。

　　8月11日，人民银行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》中指出，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

　　声明发表之后，人民币应声贬值，三天贬值近4.7%，引发全球金融市场关注。13日，人民银行就完善人民币兑美元汇率中间报价问题召开媒体吹风会，央行行长助理张晓慧在吹风上表示，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，使人民币按照更加市场化的规律运行。

　　民生证券研究院宏观研究员朱振鑫指出，人民币正在经历前所未有的大变局，这场变局的关键不是贬值，而是改革。尽管短期来看，改革难免经历风雨，但长期来看，无畏的改革终将换来自由。

　　中间价改革迎突破

　　在市场人士看来，声明中的规定是央行2005年启动汇改后一次重要的人民币价格形成机制市场化改革。

　　光大证券首席经济学家徐高指出，这是2005年汇改以来人民币汇率机制的最重要改革，可被称为一次“新汇改”。

　　从央行此次声明可以看到，“新汇改”直击汇改核心问题：汇率中间价。也即中国人民银行对外公布的当日人民币与其他货币交易的基准价，是中国外汇交易中心每天在银行间外汇市场开盘前发布的参考价。

　　事实上，人民币汇率形成机制包括两个部分：一是中间价的确定；二是人民币兑美元在中间价基础上的浮动区间。“中间价是央行为人民币设定的"锚" ，波动区间是央行牵住人民币的"绳"中间价和波动区间共同构成了央行。”民生证券研究院宏观研究员朱振鑫在接受《中国产经新闻》记者采访时指出，过去两年，央行的重心是延长“绳”的长度，也就是扩大汇率波动的半径。

　　2005年7月21日，人民银行发布《关于银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理有关事项的通知》(银发[2005]183号)，明确规定美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动。此后，2012年4月和2014年3月，央行又先后两次扩大汇率波动区间，目前，人民币兑美元汇率日内波动幅度是中间价上下2%。

　　从汇率形成机制的改革进程来看，其对引导市场预期、稳定市场汇率发挥了重要作用。不过，即便如此，人民币汇率形成机制仍存在缺陷。在中国社科院世经政所国际投资室主任张明看来，缺陷主要集中在两方面：一是过度重视维持与美元的汇率稳定，而忽视了稳定人民币的有效汇率；二是央行仍在强力干预汇率中间价，造成中间价与收盘价的持续背离。

　　而事实上，这也导致过去人民币跟随美元被动升值，而市场即期汇率也并不能如实地反映市场供求。

　　徐高坦言，从过去这些年实际运行状况来看，中间价更像是一个官定的汇率。“理论上来说汇率中间价应当是一个市场价格。市场价格应该具有连续性，也就是说，每天开市的价格应当接近上一日的收市价格。但在现实中，人民币汇率中间价却经常性地与上一交易日汇率收盘价有较大偏差。”

　　不仅如此，从2005年汇改以来人民币也积累了巨大的贬值压力需要释放。朱振鑫告诉记者，从2014年四季度以来，美元指数骤升导致持汇意愿上升、结汇意愿降低，人民币汇率持续承压，但央行一方面死守着中间价这个“锚”不动（中间价一直在6.12左右小幅波动），另一方面死拽着牵引人民币的“缰绳”不动（波动区间不能超过中间价±2%），导致人民币积压了巨大的贬值压力。

　　显然，这一切都指向改革人民币汇率中间价改革。作为汇改最困难也最关键的一环，终于在8月11日迎来了重大改革。

　　“这次人民币兑美元汇率中间价报价方式的变化非常重要。”徐高指出，声明表明汇率收盘价与中间价之间连续性会大幅增强，中间价将更多地由市场力量所决定。

　　央行负责人表示，当前我国外汇市场健康发展，金融机构自主定价和风险管理能力增强，人民币汇率预期分化，完善人民币汇率中间价报价的条件趋于成熟。优化做市商报价，有利于提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求的调节作用。

　　人民币三天贬值4.7%

　　始料未及，汇率定价机制调整带来的人民币贬值惊动了全球金融市场。

　　11日，人民币汇率下调逾1000点，兑美元汇率中间价贬值1.9%。12日，人民币中间价报6.3306，较11日中间价6.2298再贬1000余点。13日，人民币中间价报6.4010，再贬704点。据统计，人民币三天累计贬值4.7 %。

　　期间，新兴市场货币受到重挫，而由于美元走低，英镑、日元、加元等主要非美货币拉开集体攀升。此外，人民币汇率的大幅下跌也引发全球大宗商品交易品市场动荡，铜、铝等价格大幅下跌。

　　对于人民币此次的大幅贬值，央行方面表示，人民币汇率大幅贬值与以下两方面因素有关：一是完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化，做市商更多关注市场供求的变化。

　　根据市场人士估计，目前人民币汇率中间价经常与上一交易日汇率收盘价有3%左右偏差。不过，经过两天的调整，偏差已基本完成。张晓慧8月11日中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正应该说已经基本完成。

　　14日，人民币对美元汇率中间价较前一交易日上涨35个基点，宣告人民币“纠偏”告一段落。

　　市场化进阶助力加入SDR

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，8月18日人民币对美元汇率中间价报6.3966，较前一交易日人民币对美元汇率中间价报6.3969上涨3个基点。从近几日数据来看，人民币汇率已逐渐向市场化水平回归。

　　而纵观整个过程，市场对新汇改的举措给予了积极评价，其中市场化的改革方向颇为市场认同。

　　有分析指出，此次对中间价进行改革有利于提高人民币汇率中间价的市场化程度，为人民币国际化扫除障碍。

　　国际金融投资家联合会执行主席、首席经济学家孙飞坦言，我国一直处于金融高度管制，它的一举一动也受到世界的关注，无论我国的金融市场还是汇率市场或者人民币都已经到了时间节点和窗口期，必须要市场化和国际化。

　　“我一直倡导中国的金融业要加快市场化、国际化、法治化，其中也包括人民币国际化，这一天迟早要到来。”孙飞告诉《中国产经新闻》记者，“现在设立自贸区，推动人民币资本项下可自由兑换试点等都是沿着市场化的方向发展。这一次，我们又以更加市场化的汇改来切合世界的游戏规则，获得世界的尊重。”

　　朱振鑫对此颇为认同，他指出，央行这次不是引导贬值，而是允许贬值。允许贬值的主要目的不是刺激经济（央行还有很多更好的手段，而且贬值不一定能刺激出口和经济），而是通过汇率市场化改革为资本账户开放和人民币国际化扫除障碍。

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲表示，这次完善汇率的机制基本上是要建立一个更加有效的市场化机制，使未来改革开放的日程持续推进，特别是资本可兑换日程。

　　可见，市场化的改革方向已经成为市场共识。而完善人民币汇率中间价形成机制则是对市场化最好的回应。

　　不过，有分析人士也看到，无论是从我国出口还是从完善人民币汇率市场来看，新汇改的经济理由并不充分。徐高表示，看起来，人民币加入SDR才是新汇改此时出台的最主要原因。

　　事实上，近日，IMF对SDR货币篮子进行了非正式的技术性讨论时就提到，人民币中间价因为与市场价脱离而不能作为SDR计算的参考价。IMF认为，为了估算人民币相对SDR的价值，需要一个基于市场的代表性人民币兑美元汇率。

　　基于此，市场人士猜测，央行此次完善汇率中间价报价，可能就是为了提高中间价市场化程度，促使IMF将人民币纳入SDR参考价。

　　实际上，改革一经提出，便获得来自国际的好评。IMF对此表示欢迎，并表示改革举措有助于增强人民币汇率弹性、使人民币在未来几年实现自由浮动，同时也将提升人民币在全球金融体系中的重要性，为人民币纳入IMF特别提款权货币篮子创造了先决条件。

　　彼得森国际经济研究所高级研究员尼古拉斯·拉迪表示，央行的举措，是为了让市场力量在汇率形成机制中发挥更大作用，并不意味着中国政府将用操纵汇率的方式来支持出口和经济增长。

　　虽然，人民币是否加入SDR货币篮子目前仍不确定，但市场普遍认为，新汇改将加大人民币加入SDR的可能性。

　　人民币依然是强势货币

　　新汇改后，市场对人民币汇率的短期剧烈波动依然心有余悸，而未来人民币走势也为市场关心。

　　对此次人民币超预期贬值，孙飞表示，短期来看贬值是正常的。对于贬值的原因，孙飞分析道，一是和宏观经济放缓有关联，二是前段时间的股灾也有些关联性。“未来人民币是双向波动，在短期内既会升值也会贬值。”

　　但历史不会简单的重复。10年前汇改后，人民币兑美元进入了升值通道，不过，这一次则很不相同。“此次新汇改与2005年的老汇改不同，这次汇改之后，央行并不会放任人民币进入贬值通道，而仍然会以稳定为汇率政策的首要追求目标。”徐高指出。

　　事实上，央行在此前新闻发布会上就强调，从国际国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础，央行有能力保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。同时，人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制当中的决定性作用。

　　针对人民币汇率的走势，张晓慧指出，人民币还是强势货币，仍会进入升值通道。

　　孙飞指出，长期来看中国的人民币依然有升值的压力和空间。他告诉记者：“一方面相较于世界经济4%的增长率，我国经济增长相对于美国和世界经济比较强劲，有强大的经济做支撑，人民币升值是必然的；另一方面按照人民币购买力平价来算人民币兑美元是10：1，但目前是6点多比1，因此升值的空间仍然很大，从中长期来看还有较大的升值空间，未来随着我国改革开放红利释放，经济转型升级调整后人民币升值的势头会更快一些。