下游消化受阻库存攀升，铝价下行风险加大在2013年元月，国内外有色金属行情大多都出现了反弹，唯独铝价表现最弱。海外市场的乐观情绪和低利率环境导致资金青睐风险资产。但是，由于微观供需面偏弱导致商品价格反弹的基础不牢固。随着春节临近，下游逐渐停工，铝价破位下行风险加大。
　　政策助推电解铝行业整合，实施过程困难重重
　　2013年1月，工信部、财政部、发改委等部门联合发布《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，该《意见》提出，到2015年末形成若干家具有核心竞争力和国际影响力的电解铝企业集团，前10家企业的冶炼产量占全国的比例达到90%。支持具有经济、技术和管理优势的企业兼并重组落后企业，支持开展跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，鼓励优质企业强强联合，积极推进上、下游企业联合重组，鼓励“煤水—电—铝”及“矿山—冶炼—加工—应用”一体化经营，实现规划化、集约化发展，培育3~5家具有较强国际竞争力的大型企业集团。
　　然而，电解铝行业整合实施起来困难重重，原因在于：铝业受原料制约明显，一般企业在当地发展，本身在资源方面有优势，跨省后对方未必能给出优厚条件，而相比其他行业的规模化效益，铝业更注重精细化管理。更多的铝企业，尤其东部地区企业，现在惯常的做法是关闭当地的老厂子，把人员、设备等向新疆等能源更优势的地区转移。据悉，此前山东、河南等省份的电解铝扩产很快，后期这些项目的建设陆续往西部转移。
　　电解铝供应增长稳中有升
　　从原材料角度看，虽然铝土矿进口减少而价格攀升，但尚没有导致原材料出现短缺。中国海关数据显示，2012年12月中国进口铝土矿总量为353.94万吨，同比减少21.81%，2012年全年中国进口铝土矿总量为3961.10万吨，同比减少11.28%。
　　从氧化铝角度看，2012年氧化铝产量回升而进口大增，原材料尚未出现短缺。2012年12月，国内氧化铝产量达到304.25万吨，较2011年同期增长18.94%，较去年11月环比增长3%。而2012年全年中国氧化铝产量达到3771.6万吨，较2011年增长10.9%。展望2013年，中国氧化铝产量在一定程度上遭遇铝土矿价格攀升和印尼限制出口政策的制约。
　　2012年12月，中国氧化铝进口386992吨，较2011年同期增长92.66%，不过较2012年11月环比下滑28.76%；2012年全年中国进口氧化铝较2011年大幅增长166.9%，达到5018977吨，而2012年氧化铝出口较2011年大幅下降43.24%，至4.33万吨。
　　从国内氧化铝产量和进出口来看，2012年氧化铝总供应量达到4269.17万吨。根据生产1吨电解铝平均需要消耗1.93万吨的氧化铝计算，4269.17万吨的氧化铝可以生产2212万吨的电解铝，而2012年中国电解铝产量为1988.33万吨。尽管铝土矿进口价格攀升且印尼禁止铝土矿原矿出口，但是尚没有导致国内氧化铝出现短缺，2012年中国氧化铝过剩431万吨。
　　电解铝进出口都出现了明显回落，暗示内外需都表现疲弱。2013年，国内电解铝进口会保持低位，而伴随欧美经济复苏和新兴经济体经济回暖的影响，电解铝出口有望再度回升，但是由于15%的关税保护资源性措施，出口难有迅猛的增长。
　　下游需求尚未明显回暖
　　从铝材产量来看，2012年12月中国铝材产量再创历史单月新高，达到303.64万吨，较2011年同期同比增长36.62%，这也与铝材加工企业冲击年度产量目标有关。另一方面，铝材还存在产能过剩和产成品库存过大的问题。据中国有色金属工业协会的统计数据，2012年产能将达到2800万吨，并预计以后每年将有高达250万吨的新增产能，已经投建的项目难以刹车。在“十二五”末期和“十三五”期间，铝材短期的、结构性过剩已成必然。无序竞争和效益低下将成为当前产业运行不可回避的现实。在投资难以抑制的情况下，加大应用开发是十分重要的。而2012年全年铝材产量达到3073.31万吨，较2011年增长15.87%。
　　实际消费明显疲弱，产成品库存增加而订单下滑。相关机构对国内铝板带箔企业的新增订单情况调研显示，2013年1月，有五成企业新增订单减少，三成企业订单持平，仅两成企业订单增加。临近年关，建筑工地停工，汽车、家电等企业放慢生产节奏，作为原材料供应商的铝板带箔企业新增订单不足，不少企业准备提早放假。较往年相比，今年企业放假天数普遍延长，尤其是一些中小型企业在1月中下旬就停止生产；另一方面，由于实体行业资金普遍偏紧，年前终端客户备货少导致加工厂订单减少，加工厂自有资金不足。加之年后下游需求复苏缓慢导致企业不敢在年前备足成品库存，加工厂开工率不足，1月有五成企业新增订单减少。大型加工企业接单能力强，春节前后预计仍正常生产，企业开工率较为平稳，1月有三成企业订单持平。
　　终端消费行业尚未因政策利好回暖
　　从应用领域来看，建筑行业仍然是铝型材应用的主要领域，远远超过其他领域消费量。2012年12月，房地产投资、新房开工面积、房屋竣工面积和房屋销售面积都较11个月有所回落。经过折算，2012年12月当月房地产投资完成额为7031.39亿元，较2011年同期增长11.39%，较去年11月环比下降1.6%。而房地产投资从资金来源来看，近期银行对房地产贷款在放宽，房地产投资银行贷款大幅增加，较去年同期下降7%。而通过购房定金的资金也在增多，暗示在政策有所松动的情况下，房地产开发商融资变得比较容易。从新房开工面积来看，2012年12月单个月新房开工面积为14920.4万平方米，较2011年同期下降8.38%，2012年全年新房开工面积较2011年下滑7.3%在，这意味着房地产对铝的消费也有所下滑。
　　我国工业铝型材占铝型材总应用量仅约30%，铝型材在工业领域主要应用于交通运输业（包括汽车制造业、轨道交通业）、装备和机械设备制造业、耐用消费品业（含轻工业）等，分别在我国铝型材应用中占比约10%、10%和12%。由于每辆汽车消耗铝大约112.6千克，因而汽车制造成为交通运输领域中消耗铝的大户。2012年12月，汽车批发量181万辆，环比、同比分别增长1.1%、7.1%，整体延续去年10月以来的增长态势。乘用车、商用车销量同比分别增长6.9%和8.2%。去年12月重卡销售5万辆，环比增长1.6%、同比下降11.3%，厂商层面产销差进一步收窄。重卡行业需求有望持续回暖，主要动力来自于基建投资增速上升、重卡进入更新高峰期、国IV排放标准实施将推动客户提前购买。2012年车市以温和增长收官，全年汽车批发量为1930.6万辆，未突破2000万辆大关，同比增长4.3%。因此，铝在汽车行业的实际消费增长也十分温和。
　　在耐用品领域的铝消耗主要用于家电制造和厨具等。而家电行业中的空调在2012年12月出现回暖，主要受近几年冬天天气寒冷驱动刚性消费的影响，实际家电行业库存压力依旧偏大。2012年12月，空调出货701万台，同比增长15%；其中出口317万台，同比增长11%。受宏观经济疲弱、地产调控、政策透支、高基数等因素影响，2012年全年空调出货累计同比下滑4.67%。春节临近、低基数下，2013年一季度空调出货持续回暖，不过春节过后，由于国内家电市场相对饱和，家电产销增速难以提升。
　　融资行为导致库存和注销仓单同步攀升
　　美联储长期维持接近零利率的政策不变，导致融资交易越演越烈。在短期内，这种“均衡状态steadystate”的循环很难被打破。融资交易使市场紧张、贸易升水提升、生产商利润上升、供应增多、时间价差走弱、融资交易有利可图。
　　数据显示，1月18日，LME铝库存回升至518.8万吨，较前一周增加了0.16%，此前LME铝库存在去年12月21日创下了524.1万吨的历史最高记录。稍后LME铝库存就持续回落，在1月11日降至回落后的低点，从1月14日开始，LME铝库存止降回升，直至1月18日。
　　国内铝显性库存略微回落。一方面，上期所期铝完成了1月合约的交割，部分铝仓单被注销；另一方面，雨雪天气影响了部分铝锭的运输，再加上铝在交割之际，现货贴水完全收平，导致期现套利没有盈利空间。不过，国内铝社会库存在增加，突破90万吨的关口。
　　从注销仓单来看，LME铝注销仓单居高不下，以高盛、嘉能可和摩根大通为代表的大宗商品交易机构继续通过融资贷款等金融手段牟利，把LME铝大部分库存锁定，制造人为的现货溢价和获取仓储收益，以及商业银行获取利息收益。1月18日，LME铝注销仓单略微回落至211.48万吨，占库存的比例为40.8%，18日前一周这个比例为41.8%，不过LME铝注销仓单占库存的比例处于40%以上的历史高位。从地区来看，LME在亚洲地区的注销仓单降幅高达50%，而欧洲和北美的注销仓单以及扩大，暗示中国等亚洲国家对铝的需求将在春节来临之际削减。
　　总之，2013年初，由于海内外公布的宏观数据整体倾向于回暖，市场乐观情绪升温，从而使得投机氛围发酵，美股不断创下新高，投资市场出现羊群效应，有色金属行情在1月总体震荡偏强。然而，由于中美两国货币可能出现拐点，再加上房地产反弹可能抑制货币宽松和财政政策的发挥，基建项目在资金来源方面受到掣肘，铝价弱势难改。