针对近期投资者担心的资本外流问题，瑞银今日发布分析认为，今年二季度我国资本外流已经有所减小，尽管预计未来资本流出会继续扩大，但不会对国内流动性造成较大压力，人民币贬值压力可控。预计年底人民币兑美元(6.2096, 0.0000, 0.00%)(6.2096, 0.0000, 0.00%)汇率6.30。

估值因素致外储缩水1500亿美元

过去一年期间(2014年二季度末至2015年二季度末)，尽管经常账户顺差规模可观且不断增长、直接投资净流入规模仍然较大，但外汇储备缩水了将近3000亿美元，非直接投资净流出达6580亿美元。

对此，瑞银认为，上述金额中的一半即1500亿美元源自估值变动，如其他储备货币相对美元贬值、所持债券头寸市价变动等。同时，对政策性银行注资约1680亿美元应从非直接投资流出估算中剔除。

如果将以上估值波动和注资等因素剔除，瑞银估计过去四个季度非直接投资流出4900亿美元，一定程度上受到了套利资金撤退、国内部门加大对海外资产配置力度等因素的驱动。

同时，瑞银指出，部分资本流出是因为外汇债务减仓。在人民币升值预期变为贬值预期的背景下，国内企业开始加快偿还之前积累的外债。国际清算银行数据显示，国外银行对中国实体的外汇债权在2014年四季度到2015年一季度期间减少了1280亿美元。

此外，作为“走出去”战略的一部分，决策层允许境内企业购汇或使用外币贷款境外投资、鼓励银行增加海外放贷。这也导致国际收支平衡表中的官方外汇储备增长步伐放缓、非储备资产的资本流出加剧。

二季度资本外流有所减小

瑞银认为，今年二季度非直接投资流出规模有所减少，从一季度的2060亿美元收窄至1670亿美元。在剔除对政策性银行注资后，资本外流规模可能不到1000亿美元。这也与二季度国内流动性充裕、银行间市场利率保持低位相吻合。

预计境内居民和企业海外资产配置需求不减，境内企业对外投资规模也将逐渐增长。随着未来资本账户开放步伐加快，对外投资驱动的资本流出可能会继续扩大，特别是在汇率形成贬值预期的情况下。我们预计全年外汇储备减少1500亿美元左右，并在2016年继续小幅减少。

人民币汇率年底将跌至6.3

外汇储备继续减少使部分投资者担心国内流动性收紧，但是瑞银指出，央行[微博]有足够的政策工具来对冲资本外流的影响，如降低目前仍然偏高的存款准备金率、购买国内资产来增加基础货币供给。

另一方面，外汇资本流出可能会继续给人民币汇率带来贬值压力。未来一年随着美联储加息、中国经济增长继续放缓，人民币贬值压力可能会加剧。

对此，瑞银也指出，我国依然可观的经常账户顺差在一定程度上可以缓和资本外流带来的贬值压力，如有必要，决策层也可以放缓资本账户开放步伐，或通过调节人民币中间价、外汇市场干预等手段稳定汇率预期。因此，维持年底人民币兑美元汇率6.30，2016年底6.40的预测不变。