央行行长周小川关于中国将不再继续积累外汇储备的评论引发了上周美元的走弱。但是，我们认为，中国政府既不会积极地抛售美元，更不可能在短期内不购买美元。中国将要建立投资机构来处理过剩的外汇储备，根据世界银行的40％的短期外债和三个月出口的标准，中国仅仅需要2650亿美元的外汇储备，足以应对外部流动性的不时之需，持有额外的外汇储蓄也需要很高的成本。我们了解，中国1万亿外汇储备的投资回报率是3％－4％。如果可以采取较为积极的、但仍可控制的投资策略来刺激投资，投资回报率可以达到8％，每年新创造的财富通常可以相当于国民教育预算的1.5倍。中国并不富裕，并不能负担通过以较低的回报率来持有美国长期国债。我们认为，建立一个外汇投资公司来处理外汇投资是十分必要和迫在眉睫的。尽管如此，我们认为多样化的实际进程将十分缓慢，有如下四方面原因。

　　1）流动性是一个大问题。在股票市场投资一百万和投资十亿的效果是不同的，在货币管理方面是被广泛认同的。我们认为，中国不可能立即将2000亿美元投入到股票市场或商品市场中，更别提每年投资2000亿以上了。先试着开始在现货市场购买10亿美元的黄金。中国最好的投资机会是通过战略性股份配售，但是这将需要一些时间。

 
　　2）缺少投资经验。国家外汇管理局有大约200人管理这1万亿的外汇储备，平均下来，每位员工管理50亿美元。当投资于政府债券时，这一管理模式还比较适用，但是如果进行混合策略投资,注重于回报率的投资组合时，这一模式显得有些不切实际。外包性的投资将比较可行，但是考虑到投资组合的规模和机密性，我们认为大部分投资将不会被外包。培训投资的员工也将花费一些时间。

　　3）由于国际政治的原因，抛售美国国债绝对不是一个简单的投资决策。中国出售美国债券可能导致其他国家央行效仿，这将对美国债券市场、利率，甚至是经济发展产生严重的后果。如果这引发美国的经济大幅下滑，将首先会导致对人民币问题的干预，进而对中国的出口产生严重的影响。政治因素总是发挥着非常重要的作用。

　　4）来源于投资目标国的对抗不容忽视。中国并非像新加坡一样是一个小的中立国。中国巨大的投资额，特别是针对于小国家的投资容易引发当地的民族情绪，并且在执行过程中可能出现很多问题。例如，2000亿美元的投资足以买下非洲的半个国家。因而，这类的投资与单纯的购买商品是不同的，虽然目前商品投资受到热烈的欢迎。近年来，中国的公司已经开始直接与提供商进行谈判，但是成功率却很低。在讨论退出美国债券市场之前，我们必须先考虑中国的外汇储备可以投资其他哪些方面。

　　我们相信，从长远看来，中国将以更多元化的形式投资于全球。除了外国政府债券，中国可能对购买蓝筹股、大宗商品、房地产、原油等更有兴趣，但这一切也需要时间。根据我们的粗略统计，我们认为将会有5年的时间，中国可能使用其新外汇储备的40％－50％来购买美元资产，目前外汇投资组合中大约有60％用于购买了美元资产。