10月24日，央行副行长吴晓灵在中国金融衍生品大会（2006）上指出，央行将从五方面着手推进金融体制改革，其中之一就是逐步弱化一篮子货币在人民币汇率形成机制中的作用，而让市场供求力量发挥更大的作用。10月30日央行发表的《中国金融稳定报告（2006）》有两处强调应发挥市场供求在汇率形成中的作用。而从国内外汇市场供求来分析人民币汇率的未来变化，我们认为，人民币继续升值的动力已经不足。

　　三因素导致外汇可供量相对不足

　　从外汇市场的供给方面来看：第一，商业银行外汇头寸已不充裕。从8家上市银行中期报告分析，银行外汇净头寸已大幅压缩。与年初相比，外汇净头寸压缩最大是浦发银行，减少了37.4%。美元净头寸压缩最大的是民生银行，减少46.1%。工商银行外汇净头寸减少18.5%，其中美元头寸减少了11.1%。6月份在香港募集上市的中国银行，仅在6至8月份的两个月时间内就通过外汇交易减少外汇头寸142亿美元。银行是我国外汇市场的交易主体，经过前期大幅压缩外汇头寸，银行整体上的外汇可供量相对不足。

　　第二，我国外贸顺差增长势头减弱。9月份我国外贸顺差出现大幅回落，比上一个月下降18.6%，减少了35亿美元，外贸顺差回落的原因是出口增长速度放慢。9月15日，财政部等五部委关于调整部分商品出口退税率的规定正式实施，政府取消和降低传统出口产品退税，其对出口企业的影响还将在今后几个月内进一步显现，出口增长速度还会放慢，出口企业的创汇能力减弱将导致外汇可供能力减小。

　　第三，国际游资出现退潮。央行公布的季度统计数据显示，第三季度国家新增外汇储备少于当季度外贸顺差和外商直接投资，两者相差158.5亿美元。实际上，第二季度新增外汇储备与外贸顺差和外商直接投资的差额已经出现了下滑，由一季度的187亿美元减少到了137亿美元，这在某种程度上预示着国际游资可能减少，从而会导致国内的外汇供给量减少。

　　弱化一篮子货币作用策略正确

　　与美元不同，人民币还不是世界通用货币，因此人民币汇率还主要取决于国内对外汇的供需状况。就目前来说，国内对外汇需求仍有扩大的趋势。首先，金融衍生产品如央行计划推出的外汇期货会派生出外汇保证金，这是一种新的外汇需求，由此推动国内外汇需求曲线上移，对人民币产生贬值的压力。其次，扩大进口、缩小外贸顺差、改善我国国际收支不平衡状况也会增加外汇需求。按照商务部《商务发展第十一个五年规划纲要》的要求，到2010年我国将实现进出口基本平衡。但是，我国外贸主要出口国家（地区）和进口国家（地区）并不一致。根据海关统计，2006年1-7月我国贸易顺差的最大来源地是美国和香港，合计为1481.9亿美元；贸易逆差的最大来源地是台湾、韩国和日本，合计为742亿美元。增加非美元国家进口，同时要求更多的美元去兑换台币、韩元和日元，美元需求增加会抬升美元兑人民币的汇价。

    截止10月31日，人民币对美元今年升值了2.4%，人民币对欧元和英镑分别贬值3%和0.5%，人民币对日元和港币升值3.8%和2.7%。由于英镑是今年8月1日才进入银行间市场交易，英国仅占我国进出口总值的1.7%，因此，我们以美国、欧盟、日本和香港与中国大陆的贸易额比重计算人民币一篮子汇率。这四个国家和地区占我国进出口总值的51.3%，由此计算出的人民币一篮子汇率与年初相比升值1.1%，远低于人民币对美元的升值幅度。因此，人民币升值主要是对特定外汇币种的升值，而不是因为人民币价值水平有较大的升值要求。央行的弱化一篮子货币在人民币汇率形成机制中作用的政策取向是完全正确的。

　　从今年单月人民币对美元的汇率变动来看，10月份人民币升值0.48%，与9月份的0.63%相比，升值幅度下降了29%。而10月份人民币对美元汇价振幅达到了356个基点，9月份仅为61个基点。这也反映市场对人民币能否继续强势升值发生分歧。

　　央行保汇率稳定可采取的措施

　　在今年最后两个月内，人民币要保持稳定，央行首先应该锁定其持有的1万亿美元外汇储备，防止国家外汇储备进入银行间外汇市场从事外汇交易。国家外汇储备应借助国际资本市场调整资产结构，以减少对国内外汇市场的冲击。其次，对一些在资本市场公募的国内商业银行，央行应进行窗口指导，避免类似中国银行通过国内外汇市场大幅压缩外汇头寸的现象再次发生。最后，作为外汇形成机制改革的一部分，央行应该让更多的国内进出口企业进入银行间外汇市场。目前银行间外汇市场仅有中化集团一家企业。进出口企业进入银行间外汇市场能够促使企业调整出口产品结构，也可以减轻商业银行在结售汇方面承担的汇率风险。