镍价上行空间取决于供应端下行空间取决于需求端四季度到2020年初，精炼镍自身供应预计难有增量，镍铁供应可能小幅过剩，而精炼镍需求端难言乐观，四季度若其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，不过当前镍利空依然有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力，价格或维持高位震荡，而打破震荡格局的因素在于其他镍主产国的供应变动（向上）或300系不锈钢开始出现明显减产（向下）。中线因中国镍铁品位下降，不锈钢对精炼镍需求将有所提升，在印尼镍铁和湿法产能供应大量释放前，低库存下，镍价整体仍以偏强为主。
　　精炼镍中短期供应难有增量　中线需求增加
　　全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。菲律宾高镍矿供应下降、印尼禁止镍矿出口，在印尼镍铁供应大量释放前，国内镍矿品位下降，导致高镍铁品位下滑，从而令不锈钢厂提升精炼镍使用量。高镍价刺激停产产能复产，但目前复产产能主要在明年上半年，四季度暂无增量。
　　镍矿中线供应收紧　印尼镍铁供应增加
　　印尼禁止镍矿出口后，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量可能有限。中国NPI产能难有增量，2020年甚至可能出现减产，印尼NPI产能投产进度或有所加快。四季度因印尼镍铁产量持续上升，国内镍矿库存暂时充裕，镍铁供应可能出现小幅过剩，不过，国内镍铁产量的维持需要高镍价支撑。印尼提前禁止镍矿出口，可能导致2020年全球镍矿供应出现18万金属吨的减量，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，综合印尼NPI增量后，2020年全球原生镍供应仍处于缺口状态，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能大幅收窄。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因此菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。
　　三元电池短期对镍价推动力量有限
　　硫酸镍对电解镍溢价近期有所修复但仍处于倒挂状态，镍豆生产硫酸镍亏损。虽然10月份后新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是，因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在2021年以后，短期因基数太小对镍价影响有限。
　　300系不锈钢将维持高位
　　三季度，中国300系不锈钢产量持续回升至历史高位，但因库存高企、利润低薄，预计四季度难有太大增量，不过在出现大幅亏损之前，产量亦难以出现明显下滑。
（中国有色金属报）