南非ABSA银行预测全球经济将继续处于失衡状态
据报道，近日，南非ABSA银行在对金融市场的展望中预测，由于美国的高消费、低储蓄与亚洲和欧洲的低消费、高储蓄形成了鲜明的对比，2005年，全球经济将继续处于失衡状态。这种情况意味着，全球经济仍将在很大程度上依赖美国消费者贷款及消费的意愿和能力。尽管美国日益增长的债务和对美国经济持续增长的质疑已经导致了美元贬值，但是，人们必须清醒地认识到，美元贬值仅仅是亟待解决的世界问题之一。随着美国贸易赤字日益扩大，触发美国出现贸易保护战的可能性将上升。
　　南非ABSA银行认为，2005年，在解决全球经济失衡问题上不可能取得实质性的进展，美元将继续处于疲软状态，中国不会对人民币汇率进行重新评估，也就意味着，其他亚洲国家也不会重新评估其本国的汇率。持续保持强势状态的欧元将因为欧洲中央银行的干预而趋于平衡；美元贬值将继续拉动消费品价格上涨；强势欧元和高涨的消费品价格将刺激南非兰特的走强。目前的汇率形势尚不明朗，美元贬值只是全球经济失衡情况延伸的开始。同时，美国的巨额债务也增加了其保持现状的难度。
　　美国消费者的负债已经从1995年初的1万亿美元增加到2004年10月末的2万亿美元以上。低利率环境和日益高涨的资产价格（首先是资产净值价格，其次是房产价格）所带来的家庭财富增加，鼓励了消费者从传统的收入储蓄向资产储蓄转变。可以说，美国经济实质上就是消费型经济，美国的国民净储蓄在过去5年中不断下降，美国当前赤字的不断攀升和美国人热爱消费、冷落储蓄的偏好不无关系。美国在消费领域的产值已经占其国内生产总值的2/3，美国如今已成为全球最大的消费国，美国的消费能力远远超出其生产能力，两者间的缺口就要由那些生产能力远超过国内需求的国家来弥补。因储蓄不足，美国每年需要吸引大量的资金流入（据悉，美国巨额经常项目赤字需要吸引29亿美元/天的资金流入才能弥补），这就产生了巨大的贸易和经常项目赤字。作为资产支持型融资改革的结果，消费者可以将其积蓄进行有目的的投资，其中，房产是人们主要的投资目标。在这种情况下，美国消费者能够以更快的频率进行消费，甚至超过了其收入的增加。美国储蓄利率也从收入情况不佳的1995年的6%跌至2004年的0.2%。美国的家庭资产净值是住房、养老金、股票等资产减去房屋贷款和信用卡等债务后的净值。传统上，美国家庭通常会在消费之余稍有一些积蓄，但从2000年开始，情况发生了变化，美国家庭也开始出现了债务。
　　经常项目衡量的是一国与其他地区贸易和资金往来的情况。2004年，美国的国际收支经常项目逆差高达6659亿美元，比前最高纪录2003年的5307亿美元猛升了25.5%，再创新高。2004年，美国的商品贸易逆差高达6655亿美元，比2003年的5476亿美元增长了21.5%，其中，增长额的1/4是进口石油价格上涨所致；服务贸易顺差则由2003年的510亿美元缩减为484亿美元；在投资收益方面，2004年，美国的顺差额降至241亿美元，比2003年的333亿美元下降了27.6%；在包括对外援助等在内的政府单方面转移方面，2004年，美国的逆差为729亿美元，高于2003年的674亿美元。2004年，美国经常项目逆差占其国内生产总值的比例为5.7%，明显高于2003年的4.8%。
　　不断恶化的经常项目收支一直对美元形成贬值压力。这一贬值压力在20世纪90年代期间没有显现，主要是因为当时美国经济增长强劲，投资回报率高，国际投资者对美元资产的需求旺盛，大量资金流入美国，使美国的资本项目一直处于顺差状态。资本项目顺差造成的升值压力抵消了经常项目逆差造成的贬值压力，使美元保持了强势。但是，由于不断增加的对外债务融资造成了美国外债的不断累积，所持有的美元资产风险相应增加，同时由于高科技产业泡沫的破灭，美元资产的回报率大大下降。虽然美元贬值始于2002年，但2004年以来美元兑主要货币的大幅缩水依然令人们对全球经济的发展担忧。美国一直充当推动世界经济增长的“火车头”，美元也一直是全球储备货币的首选，美元走势直接影响到一些国家（地区）的经济增长和国际贸易的增长。2002年以来，美元兑欧元下跌了30%以上，兑日元下跌了20%；而在2004年第三、第四季度，美元下跌得更快。美元兑主要货币的汇率已经跌落到20世纪90年代初期以来的最低水平。考虑到美国经济减速以及对美国资产情况的预期，美国私人投资者表现出了明显的失望情绪。
　　与主流观点相反，南非ABSA银行认为，经常项目赤字并不是导致投资者从一个国家撤资的根本原因。尽管一个庞大的、不断攀升的经常项目赤字会明显增加货币贬值的危机，但它并不是导致货币贬值的主要催化剂。导致资本外逃的原因是日益明朗化的现实－－从入超国得到的回报很可能让人失望。这也可以解释为什么英国和澳大利亚的经常项目占国内生产总值的比率已经可以与美国相比，但他们却正享受着货币升值的喜悦。
　　美国政府针对2001年的商业萧条情况采取的是前所未有的财政和金融刺激政策，并成功拉动了20世纪90年代的美国消费量的增加。但是，这种恢复已经是有史以来最脆弱的一次。经济恢复期结束以及过分扩张的消费者资产负债使美国经济极易受到联邦储备银行和政府刺激政策撤销或停止的打击。尤其是在美国联邦储备银行提高利率后，消费者很容易陷入房价上涨缓慢的困境。经济增长缓慢、利率升高暗示着美国金融市场将会“低于市场表现”（underperform）。事实上，当为美国资产净值和利率市场而进行的汇率评估被考虑时，这种情况确实有可能出现。
　　值得注意的是，2002年以来，美国私人资本流入减少的同时，外国官方持有的美元资产却在增加。即在美国融资过程中，“寻利”（profit－seeking）的私人投资者正日益被外国的中央银行（主要目的不是为了寻求利润或是回报）所取代。
　　事实上，世界可以分为三大经济货币区：居于中心地位的美国；贸易账户地区的亚洲和资本账户地区的欧洲、澳大利亚、加拿大和拉丁美洲国家。贸易账户地区的国家执行出口导向型经济增长战略，通过经常项目顺差积累大量的美元储备，然后主要以购买美国国债的形式保留这些储备（这种行为通过官方部门实现，服从于出口导向的经济增长目标，所以较少关注投资风险和回报）；资本账户地区的国家则购买大量由美国公司和政府发行的债券和股票（资本账户地区的投资行为主要通过私人部门实现，随着美国经常项目赤字的不断积累，私人投资者开始担心美国证券的风险和回报）。
　　尽管美元资产的收益非常低（2000年，美国共有外债2000亿美元，但是，海外投资者的投资净收益只有96亿美元，这相当于外国人借钱给美国的收益率只有0.48%），并且美国在世界贸易中的比重甚至不及欧盟，但美元却是最主要的交易媒介，美国一直以来都是国际资本投资的理想之地。以亚洲为例，由于亚洲国家大多实施出口导向的发展战略，而美国又是亚洲国家的主要市场，这使得亚洲国家通过出口赚回了大量的美元。加之亚洲国家大多实施盯住美元的汇率政策，中央银行积累了大量的美元储备，而这些央行持有外汇储备的主要形式就是购买美国长期国债。规模庞大的资金构成了对美国长期国债的巨大需求。加上美国政府在发行长期国债方面实施了某些限制性政策（例如，美国已不再发行30年国债），这种供不应求的态势抬高了美国长期国债的市场价格，同时压低了长期国债的收益率。但亚洲国家持有外汇储备的首要目的是保持国际支付能力的流动性，因此，他们对于美国国债的收益率并不敏感。
　　自2001财政年度结束以来，在美国7200亿美元净值的可交易国债中，已有4500亿美元国债成为外国官方储备。中国、日本、韩国等国家的中央银行共持有约合1.3万亿美元的官方储备。以日本为例，根据国际货币基金组织对各国官方储备的统计，仅2003年8月～2004年7月，日本中央银行的官方储备就增加了2650亿美元，几乎是以220亿美元/月的速度在增加。这些官方储备中的大部分都购买了美国债券，这就意味着大量的外国资本正源源不断流入美国，帮助其填补巨额的经常项目赤字。2004年，国外中央银行共买入约3300亿美元的美国债券，有效融资约占美国当年资本需求的50%。目前，美国政府发售的长期国库债券已经接近4万亿美元，其中，46%被国外持有。这种对外国政府融资的过度依赖具有相当大的脆弱性，因为国外债权人的心理预期是美国难以左右的。如果美元贬值，美元资产的价值风险和货币风险将会增加，投资者将加速抛售美元，导致美元的进一步贬值。从当前的情况来看，美国经济复苏的脆弱基础、逐渐凸现的美国贸易保护主义势头以及美元贬值的潜在风险，都说明美国经济已经不是世界经济复苏的发动机，而是世界经济不稳定性的根源。
　　对经常项目逆差的纠正，一是靠减少本国需求，二是靠货币贬值。此外，由于经常项目逆差根本来源于国内相对较低的私人储蓄和政府储蓄，实现低储蓄率的结构性转换是改变逆差的根本途径。要实现世界经济的再平衡，美国是一大关键，需要提高个人储蓄率、削减财政赤字、加征消费税、并从储蓄的角度对权利和税务改革进行检验；欧盟和日本要采取措施扩大内需；亚洲应当鼓励消费、加强保障网络。未来触发全球经济再调整的基本因素主要是美元的进一步贬值和美国利率的上升。
　　全球经济的失衡状态对南非的影响是，导致南非兰特长期走强和经常项目赤字持续恶化。这种状态持续时间越长，南非本国的制造能力就越容易因无力与国外廉价的进口产品竞争而被架空。为了减少兰特对外国人的吸引力，南非ABSA银行认为，南非储备银行应该降低利率。尽管该措施在客观上会鼓励消费，但是，强势兰特导致的通货紧缩的影响将抵消消费增加导致的通货膨胀的影响。南非ABSA银行预测，2005年末，将达到5.57兰特兑1美元、8.05兰特兑1欧元，最多下降100个基点。