人民币专栏
去年开始，资本市场一直在美元何时加息、如何加息的问题上反复纠结。3月中旬议息会议召开之前，市场普遍预期美联储将在6月开启加息周期，美元指数在2月底开始加速上行，由2月下旬的95左右短短13个交易日突破100。3月18日美联储利率决议声明发布，撤销了加息前瞻指引中“耐心”一词，并下调了主要经济目标。声明发布后，美联储主席耶伦表示，撤销决议声明中“耐心”一词也并不意味着失去耐心。决议发布后，主流机构预期美联储加息的初始时点由6月推延到9月，美元指数随即掉回100以下。
美元加息是今年全球资本市场的重大事件，也是主要国家货币政策制定过程中的重要参考项。本文以史为鉴，从历次美联储加息的经济背景、政策节奏和市场影响等角度展开论述，在此基础上，对本轮美联储加息的节奏、影响进行展望分析。
历史上美联储加息的经济背景回顾
(一)历史上美联储的四次加息周期
1986年至2014年美联储共经历4次加息过程，如表1所示，分别为:1988年-1989年加息周期、1994年-1995年加息周期、1999年-2000年加息周期、2004年-2006年加息周期。
四次加息周期比较来看:1、时间长度来看，前几轮加息周期时长由11个月至2年不等，加息一旦启动一般不低于1年；2、单次加息幅度，大多为25bp一次，但也有单次6.25bp、18.75bp、37.25 bp、43.75 bp、50bp、75bp的情况，单次加息的幅度会因所处经济环境的不同而调整；3、加息总幅度，除第三次加息幅度为1.75个百分点，其他均超过3个百分点，最近一次加息总幅度高达4.25个百分点。
表1 20世纪80年代末以来美联储四次加息周期的具体情况
(二)美联储近四次加息背景及其对比
理论上，在一个完整的经济周期中，反周期的经济政策一般旨在使经济从衰退走向复苏，而在经济复苏后，刺激政策一般会择时退出。从经济周期角度看美联储的4次加息，其国内经济和国际经济环境的共同点可总结为以下几点:首先，加息初期美国国内的经济特征主要表现为:(1)宏观经济企稳，GDP增速稳步提升；(2)通胀符合预期，4次加息初期CPI均为2%左右；(3)就业数据向好，即失业率稳步下降、薪资稳步提升。其次，加息初期国际经济表现为发达经济体经济的同步复苏。
|
先决条件 |
指标 |
第一次 |
第二次 |
第三次 |
第四次 |
|
经济复苏 |
GDP同比(%) |
4.3 |
2.6 |
4.7 |
4.2 |
|
价格稳定 |
核心CPI(%) |
4.3 |
3.1 |
2.1 |
1.8 |
|
充分就业 |
失业率(%) |
5.7 |
6.6 |
5.5 |
5.6 |
|
劳动参与率(%) |
65.5 |
65.6 |
66.3 |
65.3 | |
|
新增非农就业人数(万人) |
- |
13.95 |
17.10 |
21.60 | |
|
平均时薪的增长(%) |
2.8 |
2.6 |
3.6 |
2.1 |
数据来源:根据wind数据库数据计算整理
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