中国无需急于进行汇率制度改革

　　确定适当的汇率制度是各国经济稳定增长的根本。有研究表明，没有明显的资料显示采用钉住汇率或浮动汇率制度的宏观经济表现更优。各国不论采取何种汇率制度，宏观经济基础及汇率制度与财政、货币、国际收支等宏观经济政策的相互协调是最重要的。只是在较灵活的汇率制度下，不可持续的宏观经济政策的负面影响可通过汇率的变化较快地暴露，并通过市场活动对宏观经济政策产生更强的约束力。而即使是主动改革汇率机制的国家，多数国家的改革也并非一蹴而就，而需要数年甚至10多年的时间。

　　近年来，部分国际舆论要求中国尽快实行更灵活汇率制度改革的呼声日趋高涨，并指出目前中国汇率制度改革的条件已经成熟，如果错过时机，可能要付出更大的代价。本文认为，中国无需急于转向更灵活的汇率制度，仍需要创造适当的条件和等待更佳的时机进行汇率制度改革。

　　主要理由是，目前中国通货膨胀和经济过热的情况并未失控，中国的经常账户不平衡并非不可维持，中国的短期外债已经超出了国际警戒线，而通货膨胀和短期外债较高本身已使人民币的内在价值存在自我调节的压力；国际投机情绪高涨，也不利于中国推出更灵活的人民币汇率机制；中国也缺乏独立性较强的、以控制通货膨胀为首要目标的央行，缺乏完善的外汇市场；中国银行业面临着2006 年底市场向外资银行全面开放的考验和竞争压力。因此，中国仍需要创造适当的条件和等待更佳的时机进行汇率制度改革，包括加强税率杠杆的调节作用，加快推进银行业改革和发展金融市场，谨慎推进资本账户自由化的改革，使之与汇率机制改革相互配合。

　　创造汇率机制改革的条件

　　中国可加强税率杠杆的调节作用。在实行钉住汇率制度，货币政策在一定程度上缺乏自主权的情况下，财政政策就须有足够的灵活性及发挥较高程度的调节功能。特别是在当前，一些国家从贸易保护主义出发，要对中国的部分出口产品征收惩罚性关税，则不如由中国本身灵活运用税率杠杆进行调节，例如全面取消或降低出口退税，并对部分资源性产品出口适当征收出口税，有助于纾缓部分人民币升值的压力。

　　此外，上述税率杠杆调节措施一方面可增加中国的财政收入，减少财政赤字，或用这部分财政收入缓和国内贫富差距过大的矛盾及适当提高中国目前过低的劳动力成本；另一方面可改善中国的出口结构，尽快扭转目前中国出口产品仍以低附加值的劳动密集型产品为主，而在高附加值产品的出口中由外资企业起主导作用的状况，鼓励中国真正拥有自有品牌、自主知识产权的产品及有较高附加值的高端产品出口，以提高中国出口产品的竞争力；另外，还可缓和因中国的国际收支经常账户顺差过大而造成人民币升值的强烈预期，创造人民币汇率可双向波动的市场预期环境，以利于人民币汇率机制改革的顺利推进。

　　中国需继续加快银行业改革和发展金融市场的步伐。中国目前已经在积极推进银行业改革，通过相继对国有银行注资及剥离不良资产、实行股份制改革和重组以及争取在境内外股市同时上市等方式，努力转变银行的经营机制及加强企业管治，使银行增强自主经营、自担风险的能力。此外，中国最近已批准三家国有银行作为成立基金公司的试点，理论上也有助于扩大银行的非利息收入和盈利来源。不过，改革措施需要相互配套。在目前中国股市低迷已持续6年，与中国经济高速增长的表现大相径庭，难以较好发挥经济晴雨表和市场集资作用的情况下，会影响到上述改革。

　　此外，中国的外汇市场及银行业的外汇风险管理机制也需要逐渐完善，例如逐渐放宽外汇管制，以扩大外汇市场交易规模及增加市场参与者；建立由商业银行作为市场庄家，提供双向报价的机制；确定较紧的敞口头寸限额以限制投机；中央银行与市场之间需建立起有关政策目标包括干预的适当沟通策略；增强中央银行货币政策的独立性以及尽快实现利率自由化。

　　中国还需谨慎推进资本账户自由化的改革，使之与汇率机制改革相互配合。中国过去较为注重吸引外国直接投资流入，有助于隔绝许多伴随资本账户自由化的风险，因为在钉住汇率制度下，资本管制可保持一定程度的货币政策自主权，使国内储蓄流向优先发展产业；防止经营尚未以市场为基础及缺乏足够风险评估和管理能力的银行和企业过度对外借债，防止短期资本流动引起的汇率波动和国际收支危机的风险。但近几年中国的外国直接投资占整体资本流入的比重已大幅下降，反映资本流入中国的结构日益由市场力量而非政策主导。而且在外汇储备大量积累的情况下，中国也积极放宽资金流出，以减轻人民币升值的压力。虽然允许资本更自由地双向流动有助于提高经济效益，即允许更多资本流向最好回报的地方；资本账户自由化也可为国内投资者提供更多分散化其投资组合的机会，降低集中于本国市场的风险。但成功走向资本账户全面自由兑换需要稳健的经济基础、稳健的银行体系和有足够灵活性的汇率政策，资本账户自由化和更灵活的汇率机制在一定程度上存在互相依存、互为因果的关系。

　　亚洲金融风暴的教训表明，如果资本自由化的步伐过快，加上国内宏观经济政策与汇率制度的要求不协调，反而可能导致钉住汇率制度难以维持和导致金融危机；而且在风险管理机制相对薄弱及监管不足的银行体系和其它国内资本市场扭曲中，资本账户自由化也可造成资源不当分配及各种问题，包括金融机构和企业资产负债的币种、到期日和平均期限错配，及难以维持的外债水平和期限结构等问题。因此中国需要借鉴一些顺利实行汇率机制转轨国家的经验，谨慎推进资本账户自由化，使之与更灵活汇率机制的改革相互配合，以防止出现较大幅度的汇率震荡和金融危机。